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中信證券明明:貨幣市場利率中樞會上行嗎?

2020-05-22 10:38:52來源:

原標題:貨幣市場利率中樞會上行嗎?

摘要【中信證券明明:貨幣市場利率中樞會上行嗎?】近期央行連續暫停OMO操作,MLF縮量續作,似乎透露出邊際收緊的意圖。另一方面,政府債務發行放量、5月財政存款大概率有小幅增加。各方因素作用下,市場資金面邊際上小幅收緊,隔夜DR回升至1%以上。MLF到期續作情況以及特別國債可能成為6月資金面和短端利率的主要擾動因素,我們認為后續短端利率難回前期低點。

近期央行連續暫停OMO操作,MLF縮量續作,似乎透露出邊際收緊的意圖。另一方面,政府債務發行放量、5月財政存款大概率有小幅增加。各方因素作用下,市場資金面邊際上小幅收緊,隔夜DR回升至1%以上。MLF到期續作情況以及特別國債可能成為6月資金面和短端利率的主要擾動因素,我們認為后續短端利率難回前期低點。

近期央行OMO操作暫停、MLF縮量續作,6月兩筆MLF到期,到期規模較前期明顯加大。自3月底以來,央行已超過一個半月未通過逆回購實現資金投放;同時,最近幾月新作MLF和TMLF較年初均有所縮量,市場對于資金面的擔憂也有所增加。自然到期方面,6月有兩筆MLF自然到期,到期規模達7400億元,到期壓力明顯大于前幾個月。

6月國債凈融資額可能在1000億元左右,地方債發行規模仍然較大,但預計發行壓力相較5月有所放緩。去年在6月新發的50年國債今年挪到5月發行,6月僅計劃新發一期7年期國債。但由于今年赤字率可能存在大幅提升,預計6月份國債凈融資額將在1000億元左右,高于去年。地方政府專項債可能仍然是靠前發行的思路,根據專項債預測和已發放額度的估計,預計6月地方債凈發行額可能在5000億元左右。

隨復工復產推進,稅收收入和非稅收入的降幅都有所收窄,繳稅壓力也將進一步提升。盡管如此,財政支出的擴張可能更大,財政存款可能趨于下降。隨復工復產推進,稅收收入和非稅收入的降幅都有所收窄,預計6月份繳稅規模在1.7萬億元左右,繳稅壓力可能略大于4、5月份。后續隨一系列支持實體經濟的政策推進,財政支出力度將持續增加,預計將帶動財政存款減少約7000億元。相比4月財政存款增加及5月大概率也會增加的情況,6月政府對于市場可能是凈釋放流動性的。

特別國債可能對流動性產生擾動,特別國債的發行量、發行節奏和央行的操作方式都需要關注。參考07年,特別國債的發行可能在個別月份放量,節奏的不確定可能對流動性形成短期的擾動。央行的操作方式也需要關注,如果提前降準予以對沖,那么流動性可能前松后緊;如果略微滯后于特別國債的發行,就可能會導致流動性偏緊。

結論:MLF到期和特別國債將是擾動6月資金面的主要變量,后續需關注MLF到期后的操作情況,短端利率可能難回前期低點。6月,同業存單到期規模和政府債券發行規模壓力不及5月,財政存款的變化也可能為流動性帶來增量。相比之下,7400億元規模的MLF到期是壓力比較大的部分。樂觀情形下,若央行采用降準置換,或者等量、超量續作,那么6月份資金利率就不會有明顯提升,DR001可以保持在目前的1%附近,對應DR007可能在1.4%~1.5%左右,甚至出現小幅下行。中性預期下,央行操作可能相對謹慎,近期隔夜利率或將維持在1%偏上一些的位置運行。悲觀假設下,如果6月份貨幣政策仍然沒有中長期流動性投放,DR001中樞可能會回升到1.4%左右,DR007中樞回到1.8%~2.0%。

(文章來源:明晰筆談)

來源:東方財富網

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